剛剛過完12歲生日的京東似乎再次麻煩纏身。這樣的處境在京東上市之前，就曾經(jīng)在很長一段時間伴隨它，那時它主要面對的質(zhì)疑包括資金鏈斷裂傳言，商品質(zhì)量事件，管理混亂等。不過從那以來，隨著京東股價的節(jié)節(jié)攀升，這些質(zhì)疑有所減少，至少資金鏈的質(zhì)疑是消失了。

　　現(xiàn)在麻煩似乎死灰復(fù)燃。先是遭到JCapital發(fā)布看空報告，質(zhì)疑其并非一家真正的電商，而是一家分銷商，因?yàn)槠浣灰最~中的相當(dāng)比例是賣給了線下分銷商，這可能導(dǎo)致京東股價在不到一個月跌掉將近20%，但隨后隨著京東發(fā)布否認(rèn)相關(guān)質(zhì)疑的回應(yīng)，以及其他機(jī)構(gòu)力挺，其股價又出現(xiàn)了反彈。

　　但隨之而來，一位中國作家稱從京東上買到壞掉的水果，且無法退貨，一氣之下將其遭遇放到了網(wǎng)上，并引起了廣泛關(guān)注，而另一位社交媒體的知名人士不但對這名作家表示了聲援，并稱自己的隱私信息被京東泄露到了網(wǎng)上，對于后者，京東隨后也承認(rèn)了這一事實(shí)，但稱這是第三方商家所為。

　　盡管這些可能是個案，但還是讓人有些擔(dān)憂——就像尹生之前多次提到的，京東相對一體化的模式會面臨一個規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的臨界點(diǎn)，到了這一點(diǎn)，管理效率的下降將侵蝕該模式的其他優(yōu)勢，除非它能找到延緩這個臨界點(diǎn)到來的方法——而你可能會疑惑，這些個案是成長期的正常煩惱，還是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)臨界點(diǎn)/中年危機(jī)即將到來的征兆?

　　而當(dāng)昨天傳出優(yōu)衣庫正式將其在京東的旗艦店關(guān)閉時，擔(dān)憂的成分可能會進(jìn)一步上升。盡管京東稱關(guān)閉的原因是優(yōu)衣庫的電商策略調(diào)整，但對京東而言，這毫無疑問是一個重大打擊：這項(xiàng)合作才持續(xù)了三個月，而京東本來對其期待很高，為了它京東甚至專門改變了其倉儲物流系統(tǒng)，據(jù)說它也是使用京東倉儲物流服務(wù)的第一家國際品牌。

　　對京東，這一合作可能還有更大的象征意義，因?yàn)槎嗄昵埃瑑?yōu)衣庫也是第一家入住天貓(當(dāng)時還叫淘寶商城)的國際大牌。對京東而言，隨著非3C產(chǎn)品交易額占比達(dá)到50%，以及非自營交易額逼近一半，引入像優(yōu)衣庫這樣的知名消費(fèi)品牌，對提升品牌形象和用戶體驗(yàn)，都至關(guān)重要。

　　這涉及到京東面臨的另一個挑戰(zhàn)，就是隨著非自營占比的提升，稍有不慎就會在得來不易的差異化(相對阿里巴巴)上失分。過去，對那些注重品質(zhì)保障和物流體驗(yàn)的網(wǎng)購用戶而言，京東提供了一種差異化的選擇，但非自營占比的提升，正在沖淡這種差異化——顯然，引入更多的知名品牌的旗艦店，算是一種現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　過去半年來，京東的另外一個變化也需要引起足夠重視，那就是京東在金融領(lǐng)域的廣泛布局。相比原有的業(yè)務(wù)，金融業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險更高，因?yàn)橛绊懬罢叩闹饕枪┬枰蛩兀绊懞笳叩囊蛩貏t廣泛得多，而且常常還因?yàn)楦軛U因素而使風(fēng)險成倍放大。

　　雖然目前尚不知道京東在金融業(yè)務(wù)上的具體模式，以及產(chǎn)生的風(fēng)險有多高，但理性投資者不得不對其估值水平相比過去給予某種程度的折扣——而不是像A股市場那樣因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融概念而給予其溢價——以反映這種不確定性。雖然我不否認(rèn)其對產(chǎn)品眾籌的看重與其原有業(yè)務(wù)有一定關(guān)聯(lián)，而且也有機(jī)會在產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)展某種差異化。

　　除此之外，我認(rèn)為目前仍然可以對其他方面保持相對樂觀的態(tài)度。雖然其增長在放慢，但相比其規(guī)模而言，增長放慢的速度并沒有達(dá)到讓人擔(dān)憂的地步(甚至可以說仍然非常強(qiáng)勁)。

　　未來電商領(lǐng)域競爭的焦點(diǎn)之一，是用戶評價標(biāo)準(zhǔn)的建立以及利用這個標(biāo)準(zhǔn)對供應(yīng)鏈?zhǔn)┘佑绊懙哪芰Γ芏喟⒗锇桶偷挠脩舳加羞^無法根據(jù)真實(shí)意愿對購物體驗(yàn)進(jìn)行評價的經(jīng)歷(比如給予差評會受到商家騷擾)，這不但傷害了用戶體驗(yàn)，也使其無法充分利用在用戶評價標(biāo)準(zhǔn)方面的先發(fā)機(jī)會，而這恰恰給了京東機(jī)會。

　　在3月份的專欄文章《京東終于成為阿里電商夠重量級的對手》一文中，我比照亞馬遜和阿里巴巴，認(rèn)為京東的合理估值介于387億美元～463億美元。自那以來，亞馬遜的市值增長了28%，但阿里巴巴幾乎沒有太大變化。

　　考慮到金融業(yè)務(wù)帶來的新增不確定性，我認(rèn)為未來京東股價的合理變動區(qū)間介于400~500億美元之間。至于未來的走勢，則有賴于后續(xù)進(jìn)展：最近的一系列麻煩是成長期的正常煩惱，還是即將遭遇中年危機(jī)的早期征兆?

　　在后一種情況下，雖然其仍然有較快增長，但很快增長的價值將被糟糕的管理所侵蝕，伴隨用戶和客戶流失，這最終會反映到增長上來。這涉及到京東最終會止步于一家?guī)装賰|美元的公司，還是可以更上層樓，躋身千億美元俱樂部。

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